La emisión de Obligaciones Negociables es récord, impulsada por las petroleras de Vaca Muerta

Las empresas argentinas emitieron durante el último año USD 18.625 millones en Obligaciones Negociables (ONs), impulsada principalmente por las petroleras que operan en Vaca Muerta y lideradas por YPF. La cifra acumulada hasta junio representó el mayor volumen registrado en al menos la última década y ayudó al Gobierno de Javier Milei para contener el precio del dólar, según el último informe de la consultora Econviews.

“Si consideramos los últimos 12 meses representan el 81.4% del total. Los títulos en pesos suman el 11.4%, seguidos por los dollar-linked con 6.7% y UVA con 0.4%”, detalló el trabajo de Econviews.

Las empresas del rubro energético y especialmente las que buscan financiamiento para apuntalar sus operaciones en Vaca Muerta, son las que lideraron las colocaciones de ONs en el último año. “Ya sea tomando la historia completa o un periodo más corto, YPF es la principal emisora de deuda en el mercado local. Pampa, Vista, Pluspetrol y Pan American Energy (PAE) son otras de las compañías energéticas que aparecen entre los mayores colocadores”, resaltó el informe.

Los servicios quedan en tercer lugar, con un peso importante de Telecom. El real estate, la industria, el agro y el retail representaron en conjunto poco más del 5% de lo emitido.

El auge en la emisión de ONs no puede entenderse sin considerar el contexto macroeconómico y regulatorio. El blanqueo de capitales implementado el año pasado generó un ingreso significativo de dólares al sistema financiero, lo que impulsó la demanda de instrumentos en moneda extranjera y facilitó la colocación de deuda privada. Además, las restricciones sobre el mercado de cambios llevaron a las empresas a buscar alternativas para acceder a divisas, siendo la compra de ONs una de las vías más utilizadas.

Las empresas del rubro energético y especialmente las que buscan financiamiento para apuntalar sus operaciones en Vaca Muerta, son las que lideraron las colocaciones de ONs en el último año

Econviews señaló que “comprar obligaciones negociables es una forma que tienen las empresas de hacerse de dólares sin perder acceso al mercado oficial”. Esta dinámica permitió que algunas emisiones se concreten a tasas relativamente bajas, considerando el rendimiento de los bonos soberanos y la exclusión del sector público de los mercados internacionales.

El BCRA jugó un papel clave al habilitar a los bancos a otorgar préstamos en dólares con fondeo proveniente de ONs, lo que amplió las opciones de financiamiento para el sector privado. Además, la liquidación de estas colocaciones en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) contribuyó a mantener la estabilidad cambiaria. Según datos del BCRA citados por Econviews, la oferta neta de dólares en el MULC alcanzó los 4.826 millones de dólares en la primera mitad de 2024, resultado de la liquidación de ONs y de la demanda de divisas para el pago de obligaciones.

De acuerdo con un informe de Moody’s, la producción no convencional en Vaca Muerta registró un incremento del 28% interanual en 2024, impulsada por menores costos de extracción, elevados niveles de inversión y la finalización de proyectos de infraestructura clave.

Moody’s adviertió que, a pesar del fuerte crecimiento, las compañías enfrentan desafíos operativos para mantener altas tasas de expansión, debido a la elevada tasa de declino de los pozos no convencionales

Entre las obras más relevantes se destacan el Proyecto Duplicar de Oldelval, la Terminal de Oiltanking y el oleoducto Vaca Muerta Norte, que permitieron aumentar la capacidad de transporte de crudo desde la Cuenca Neuquina hasta 540.000 barriles por día, frente a los 220.000 barriles diarios de 2023. Estas mejoras han eliminado cuellos de botella que limitaban la actividad de las productoras y han facilitado el crecimiento de la producción y las ventas.

Moody’s advirtió que, a pesar del fuerte crecimiento, las compañías enfrentan desafíos operativos para mantener altas tasas de expansión, debido a la elevada tasa de declino de los pozos no convencionales. Sin embargo, la finalización de las obras de infraestructura y los precios de equilibrio más bajos, en torno a 40-45 dólares por barril, permiten proyectar un nivel elevado de inversiones (CAPEX) en la región. El financiamiento de estos proyectos provendrá tanto de la generación de flujo de fondos propia como del incremento en el endeudamiento, principalmente a través de la emisión de ONs.

Las expectativas para el segundo semestre de 2025 son optimistas en cuanto al acceso de las empresas, especialmente las enfocadas en Vaca Muerta, al mercado de capitales local e internacional. Moody’s anticipa que “las compañías enfocadas en Vaca Muerta continuarán accediendo al mercado de capitales local e internacional a tasas competitivas en el segundo semestre de 2025”, apoyadas en la solidez de sus proyectos y en la mejora de las condiciones de infraestructura.